储备弹药，转身，新一轮竞赛开始。
1月8日，作为“全球大模型第一股”，智谱在港交所的表现备受关注。
自2019年成立以来，智谱经历了大模型行业从“千军万马”到淘汰赛的激烈浪潮。它被誉为“大模型六小虎”之一，累计融资规模超83亿元，投资方包括君联资本、启明创投、高瓴资本、美团、腾讯等知名机构。
然而，荣耀的背后也有“残酷和流血”。招股书显示，2022年至2024年，智谱收入年复合增长率达130%；2025年上半年收入1.91亿元，同比增长325%。
与此同时，研发与算力投入居高不下，导致高额亏损。2024年及2025年上半年，智谱研发开支分别达到21.95亿元和15.95亿元；算力投入分别为15.528亿元和11.451亿元，占研发投入比例超过70%。由此，亏损额分别高达29.58亿元和23.58亿元。
技术实力与商业化挑战并存，市场对智谱评价呈现“撕裂”状态。1月8日开盘，智谱股价上涨，截至发稿前报124.1港元，涨幅6.88%。
虽然“流血作战”，但智谱依然是大模型赛道中稳坐牌桌的玩家。基座模型公司逐步收敛，除大厂外，创业公司几乎只剩智谱、月之暗面和MiniMax。值得注意的是，智谱在风格上更偏研究型，专注于B端产品及产业落地，未参与2024年的AI产品投流大战。
与月之暗面和MiniMax由其创始人物主导技术路线不同，智谱组织结构倾向“集体决策”，核心人物包括首席科学家唐杰、CEO张鹏和董事长刘德兵。
智谱来源于清华大学知识工程实验室（KEG），唐杰与张鹏均为KEG关键成员。KEG与智谱共同迭代GLM大模型框架，支持文本、多模态、代码生成、智能代理等多场景，目前已进化至4.7版本。
唐杰活跃于微博，是清华计算机系教授，兼备AGI理想与深厚技术背景。2025年12月23日，他指出AI模型的核心不应是创造新App，而是实现AGI替代人类工作。研发能替代各类工种的AI，是未来关键。“Chat部分替代搜索，融合情感交互，2026年将是AI替代不同工种的爆发年。”
CEO张鹏毕业于清华计算机系，思维清晰、雄心勃勃。2025年3月接受媒体采访时表示，公司上市融资目的是保持领先优势，决心不再永远落后。
启明创投于2022年领投智谱B轮2亿元融资。主管合伙人周志峰回忆，与唐杰、张鹏深聊4小时时，印象深刻的是张鹏非常具体地谈及模型部署后如何应对海量查询延迟挑战；智谱系统化阐述无监督学习及数据处理，反思上一代NLP产业痛点并深信新技术能解决问题。“他们不仅懂技术，更深刻理解产业痛点。”
2025年底，豆包手机火爆，侧面验证了智谱的技术前瞻性。早在2024年10月，智谱发布手机助手AutoGLM。相比之下，字节跳动更深耕系统操作，拥有更多资源和话语权。
对此，董事长刘德兵表示，公司不后悔没有全力押注手机助手，“我们不会孤注一掷赌某件事，而是全力投入AGI，这是公司一开始就坚定的选择。”
智谱早期投资人、中科创星创始合伙人米磊补充道：“小公司创新多在边缘市场切入，把边缘市场变成主流市场，才能成功。”2019年，中科创星独家投资4000万元天使轮，助力智谱从零到一发展。
虽然智谱已通过IPO验证商业价值，但基座大模型的技术路线依旧充满豪赌与未知。2026年初，智谱、MiniMax、月之暗面均通过上市或融资，为下一阶段积蓄弹药。
智谱此次IPO计划发行价为每股116.20港元，预计募集约43亿港元（约合人民币38.56亿元），其中70%资金（约29亿港元）将投入通用AI大模型研发。
月之暗面刚完成5亿美元C轮融资，投后估值达43亿美元。创始人杨植麟透露，拥有逾100亿元现金储备，本轮资金将用于扩张显卡，加速K3模型训练研发。
MiniMax计划1月9日登陆港交所，发行价不高于165港元，融资至少42亿港元（约合人民币37.69亿元），70%资金用于大模型开发，20%投入AI原生产品。
1月8日智谱上市当天，首席科学家唐杰发布内部信，宣布即将推出新一代模型GLM-5，并介绍2026年聚焦的三大技术方向：全新模型架构设计、更通用的强化学习范式，以及模型持续学习与自主进化探索。
近期，智谱联合创始人、董事长刘德兵接受《中国企业家》专访。他作为拥有丰富专业知识和项目管理经验的联合创始人，主要负责智谱战略规划、业务方向及整体管理。
采访中，刘德兵坦诚面对亏损、研发投入及关键战略选择，预测大模型竞争终局，并讲述一群怀揣理想与技术主义者，将如何应对现实与商业主义的挑战。
以下为专访精华摘要：
坚决押注AGI
问：中国企业家：智谱被称为“全球大模型第一股”，你如何看待其意义？
刘德兵答：智谱上市是自然而然的结果。成立之初我们就规划发展路径，核心在于愿景——让机器像人一样思考，用可信赖AI让人类生活更美好，聚焦AGI。
智谱英文名“Z.ai”中的“Z”代表字母末位，寓意智能的终极境地。通过资本市场放大效应，智谱可保持技术定力，实现AGI市场的长线博弈。
作为“全球大模型第一股”登陆港股，标志中国AI大模型产业正式迈入“技术+资本”双轮驱动新阶段。
问：你们2025年12月更新了GLM-4.7模型，上市后会继续加大基座模型研发投入吗？
刘德兵：基座模型投入极为关键，能力尚未见顶，持续投入将带来丰厚回报。大模型基座决定商业化规模和天花板。AI是新的技术及产业革命，若底座能力不足，革命难以开展。
问：2024年和2025年上半年研发投入大幅增长，亏损较大，你怎么看？
刘德兵：当前大模型企业普遍亏损，投资人认可大量研发投入。基座模型提升带来的商业价值巨大，如果投入不足会引发质疑。大模型商业收入年复合增长率高于其他行业，增长节奏加快，投资人看重未来成长潜力，不仅盯现亏损。
问：公司70%以上研发开支用于购买算力，为何没能提前储备GPU卡？
刘德兵：遗憾部分源于技术前瞻与资源分配的博弈。团队早识破“芯算一体”趋势，也有超前构想和储备，但受限资源未能突破。大模型研发本质是实验科学，需大规模算力。回望若当时算力资源更充足，可能成果更早爆发。遗憾虽有，前期探索仍留下宝贵认知红利，将继续扎实推进。
问：何时能看到亏损缩小，甚至盈利曙光？
刘德兵：研发投入预期保持稳定或略增，正在布局新技术路线。若出现新范式，研发投入或非稳增。同时，预期收入增长将明显快于研发投入增长。
问：未来有哪些指标支撑收入持续提升？
刘德兵：关键指标包括Token消耗量，反映用户真实使用度。2025年9月至11月期间，Token消耗快速增长，用户超12000家机构、280万开发者，日均消耗达4.2万亿。
同时重视B端落地复购率，期望与企业深度合作，实现产业级变革。虽然单位Token价格下降，但因算力等成本降低，属于阶段性现象，长远看基座模型作为社会基础设施，将带动千行百业上层应用赚钱。
问：智谱本地部署收入占比波动，是否意味着调整C端策略？
刘德兵：收入结构的阶段性波动反映不同发展节奏。2025年上半年本地部署收入占比回升，显示B端客户落地集中，这些客户毛利率良好，构成现金流和收入基本盘，有助支撑研发和业务扩张。
云端MaaS收入虽占比下降，但绝对规模快速增长。2025年API收入数十倍增长，平台用户达到290万，15%为付费用户。预计未来API等云服务收入占比将提升至50%左右。
API调用增长指数级，助力互联网、金融、医疗等以及开发者用户。目前客户中互联网占五成，中国前十大互联网公司，九家使用智谱大模型，为大规模终端普及贡献力量。
问：本地部署关注哪些核心指标？如何避免重度定制化？
刘德兵：关注模型推理效果、稳定性、延迟并发能力及场景可用性；模型复用与扩展能力，如泛化性和部署周期；单位经济效益指标，包括研发、交付与运维成本，以及持续收入和毛利。
与传统SaaS、PaaS不同，大模型本地部署是交付通用智能能力，客户主要在模型上调用、编排、适配，不需厂商深入业务逻辑重构。因此重定制性较低，统一模型、标准接口和工具链使标准化程度高。
财务数据显示，不论云端MaaS还是本地模型部署，毛利率均保持较高水准，2025年上半年整体毛利率超50%。商业化围绕基座模型构建，能力提升与标准化增强将推动API收入和私有化部署收入持平。
错失豆包手机？不与大厂硬碰硬
问：面对字节跳动豆包手机助手，智谱做了哪些应对？
刘德兵：豆包手机助手核心算法与智谱AutoGLM相似，字节投入了大量工程化与产品化资源。2025年8月，智谱发布AutoGLM手机助手，评测效果优于豆包。字节与手机厂商深度合作，智谱则选择开源研究成果，为行业打造起跑线。
问：是否曾尝试与手机厂商合作？
刘德兵：是的，智谱与多家手机、PC、汽车厂商合作，客户涵盖荣耀、小鹏、英特尔、联想、华硕、三星等。2025年2月，三星Galaxy S25手机已搭载智谱模型，成为国内最早大模型上手机应用。GLM系列模型赋能全球超8000万台终端，是中国独立大模型厂商赋能终端最多的企业。
问：是否后悔未能全力投入手机助手？
刘德兵：归根结底，是公司发展节奏使然。作为创业公司，核心目标始终是打磨基座模型，探索智能上限。公司战略上不孤注一掷赌单一产品，而是重注AGI研发。
面对大厂竞争，创业公司如何应对？
问：面对字节、腾讯、阿里等大厂白热化竞争，智谱如何应对？
刘德兵：资源不是全部关键。OpenAI与谷歌竞争表明，技术路径和判断更关键。大厂需平衡既有业务与产品线，且组织协同复杂，节奏较慢。
在国内，互联网大厂虽加速大模型投入，但多在既有体系内推进，与创业型基座模型公司结构性竞争，而非简单体量对抗。创业者聚焦核心技术单元，全面资源压注一处，与大厂关键团队同场竞技，差距远小于外界预期。
智谱护城河在原创技术架构、开放生态发展及对AGI第一性原理坚守。大厂投入基础设施建设，我们则探索智能上限，双方角色互补。
问：AGI第一性原理是什么？
刘德兵：提升智力水平，推动智力上限达到AGI境界。
问：上市是否带来业绩压力，冲击探索AGI？
刘德兵：早有规划。资本看重AGI未来潜力，不仅关注短期财务指标。AI每提升一点上限，商业变现呈指数级增长。智谱在基座研发与商业化投入上同等重视。
问：如何留住人才，面对Meta等大公司的人才回流？
刘德兵：大公司资源雄厚，布局迅速，但能否长效坚持尚待时间考验。创业公司团队纯粹、团结，坚定实现目标，保障资源支持。
AGI竞赛需要花钱与赚钱并重
问：为何未参与2024年AI产品投流大战？
刘德兵：AI时代不同于互联网，基座模型能力提升后，传播无需大量烧钱。依靠模型本身能力赢得用户更高效。智谱更愿把资金投入模型迭代，追求高效实践。
问：看到其他创业公司烧钱买量，是否担忧？
刘德兵：各公司有不同特质和经营方式，选择不同，无需焦虑。
问：未来基座模型创业公司会否沿to B、to C分化？
刘德兵：分化是必然趋势。2023年大家试水多方向，随后聚焦自身优势，回归擅长路线。基座模型为行业核心，正逐渐收缩。智谱坚决投入基模研发，同时兼顾应用，提升模型智能上限，打造行业标杆，推动API规模化。
问：为何强调智谱是“独立通用大模型”厂商？
刘德兵：帮助看清自身水平，避免与大厂收入直接对比，更利于合理发展规划。
问：2025年上半年智谱有海外收入，2026年海外战略如何？
刘德兵：海外战略重要，积极推动“一带一路”、东南亚等国家交流与合作，取得实质进展。
智谱在海外被称为“中国的OpenAI”，主导发起自主大模型国际共建联盟，涵盖东盟10国及“一带一路”沿线逾10国，致力构建可控国家级AI基础设施。
目前海外主权模型已落地多个国家，全球开发者付费用户超15万，年度收入超1亿元。公司坚决投入，与伙伴共建友好国家的AI能力，输出涵盖模型、数据、芯片算力等一体化解决方案。
问：谈“AI泡沫”本质是什么？估值过高、技术停滞还是投资无法兑现商业价值？
刘德兵：人工智能热潮引发担忧泡沫，有人恐慌破裂。但AI已在多行业实际应用，底蕴扎实。泡沫界限难定，扎实的投入在技术创新阶段尤为重要。资本投资创业，成功比例低但整体值得。
将AI视为技术革命，重点不在泡沫论断，大模型革命性在于开辟前所未有新世界，投入非常值得。
2026年是AGI发展关键年，曙光已现。（转载自《中国企业家》杂志）
https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-08/doc-inhfqpst6715085.shtml
