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大宗商品综述：原油上涨，铜价再创新高，白银维持在历史高点附近。
白银再创历史新高！今年已大涨103%，远超黄金。
在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点上，铜矿供应紧张的背景下，金属铜市场的博弈正在日趋激烈。
12月3日，伦敦金属交易所（LME）的铜价刷新历史新高。交易所数据显示，提货订单出现自2013年以来最大单日增幅。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高。
由于纽约商品交易所（COMEX）与伦敦金属交易所（LME）之间的价差持续存在，资金囤铜流入美国的迹象始终不断。目前，COMEX铜库存已突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62%。
铜价刷新历史高点
12月3日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格创历史新高。伦铜日内一度涨近3%，截至发稿，涨2.59%，报11435美元/吨，创下历史新高。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，现涨1.4%，同样创历史新高。
此外，伦敦金属交易所（LME）三个月期锡涨3.45%，报40385美元/吨；沪锡期货主力连续合约涨3.05%，报318770元人民币/吨。价格均创2022年5月以来新高。
现货白银涨0.27%，报58.59美元/盎司；现货黄金涨超0.50%，报4226美元/盎司；WTI原油涨超1%，至59.23美元/桶。
摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或将推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨。
根据LME数据，其追踪的仓库铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨。这是按吨数计，是2013年以来的最大增幅。广州期货研究中心报告认为，当前纽约COMEX与伦敦LME之间的价差持续存在，波动范围在200至400美元之间，COMEX铜盘面一直处于Contango（升水）结构，库存堆积在美国，由于价差及远期关税预期的存在，铜不会流出美国，导致全球非美市场的流通铜始终偏紧。
这一情况也反映了当前全球铜供应的脆弱性。在2025年11月下旬的上海世界铜业会议上，全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335至350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%。
这一报价不仅创下历史新高，更远超当前现货溢价水平（不足40美元/吨），导致部分中方企业宣布将放弃明年的长期合约。近期中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。由于智利铜矿产量增长乏力、非洲项目开发滞后、印尼精矿出口限制，多重因素叠加导致全球铜供应链脆弱性上升。
美国资金大肆囤货
在全球铜供应难以短期大幅提升的背景下，美国资金正在大肆囤货。从今年3月以来，纽约商品交易所（COMEX）铜库存持续增加，其触发因素是2月份美国启动铜232调查后，市场担忧25%的关税落地。在3月至5月两个月时间，美国资金集中进口54万吨精炼铜，相当于2024年全年进口量的60%。
之后，COMEX铜与LME铜的升水逐步扩大，而7月30日白宫公布的铜关税政策细节与市场预期存在巨大落差，当日COMEX铜价崩盘式下跌。但是，COMEX铜库存的增加仍未结束。目前，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占三大交易所库存已达62%。
值得注意的是，美国消耗全球7%的铜，但今年库存持续大增，背后除了有关税因素，更有战略层面的考量。华鑫期货公司章孜海认为，目前COMEX铜库存存在“战略锁定”的倾向，这也是全球铜供应体系脆弱性的集中体现。被锁定的库存看似是缓冲，实则是隐患——它降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价跨年度上涨的重要催化剂。
默克投资创始人兼总裁阿克塞尔·默克（Axel Merk）表示，黄金、白银和铜都在上涨，有投资者正在寻求“多元化”，尤其是那些担心美元等货币购买力的投资者。美元指数今年以来已下跌超过8%。
铜价易涨难跌
12月份美联储一旦降息，恐进一步推高铜价，成为业内多数分析师的预测。经历9月和10月降息后，美联储12月降息预期出现反复，但整体来看，12月美联储降息的概率依然较大。美国利率期货显示，市场预期美联储12月降息的概率已超过84%。
这种局面下，铜价恐怕易涨难跌。作为“战略命脉资源”，铜的需求正被超级计算中心、AI芯片、新能源汽车、光伏四大新兴领域系统性重构，并将在2025至2030年显著改变全球铜的供需平衡表。
银河证券分析师华立认为，美联储仍处于持续的降息周期中，且在流动性压力下，年底美联储或将由缩表转为扩表。流动性的边际宽松或将继续推动黄金、白银、铜价格上涨。在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点，以及铜矿供应紧张背景下，矿冶双方激烈博弈中，冶炼企业提出的减产可能性增加。从市场角度看，预计铜矿端的短缺将加速传导至精炼铜环节，若冶炼端减产成真，2026年精炼铜供应将更为紧张，进一步刺激铜价上涨。
此外，美国后续仍可能对铜加征关税，在美铜“虹吸效应”导致全球库存分布分化、非美地区库存低位等背景下，加之美联储四季度持续降息及可能停止缩表并开始扩表，流动性有望提升，均有望推动铜价继续上涨。
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