主营业务与商业模式：三大业务构建综合测试解决方案
华依科技作为中国领先的新能源汽车动力总成测试平台，主要通过三大业务分部运营：新能源汽车动力总成测试服务、智能驾驶业务及动力总成智能测试设备。公司建立了“设备-数据-算法”闭环生态系统，形成技术迁移、资源共享与客户协同效应。
其中，新能源汽车动力总成测试服务占总收益比例最高，2024年达到54.8%，提供覆盖零部件到整车的一站式测试验证服务；智能驾驶业务增长最快，2025年前九个月收益7371万元，较去年同期增长253.5%；动力总成智能测试设备业务则呈现下滑趋势，收益占比从2023年的50.3%降至2025年前九个月的29.0%。
营业收入及变化：三年复合增长14.7%，智能驾驶业务暴增525%
公司收益由2023年的3.52亿元增长至2024年的4.23亿元，年增长20.4%；2025年前九个月收益达3.86亿元，较去年同期增长30.3%。其中智能驾驶业务表现最为突出，收益从2023年的1179万元增至2025年前九个月的7371万元，两年间增长525%。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年前九个月 |
|---|---|---|---|
| 总收益（亿元） | 3.52 | 4.23 | 3.86 |
| 年/期间增长率 | – | 20.4% | 30.3% |
| 新能源测试服务（亿元） | 1.63 | 2.32 | 1.98 |
| 智能驾驶（亿元） | 0.12 | 0.39 | 0.74 |
| 测试设备（亿元） | 1.77 | 1.51 | 1.12 |
净利润及变化：连续三年净亏损，累计亏损9.09亿元
公司于历史财务期间持续录得净亏损，2023年亏损1591万元，2024年亏损扩大至4575万元，2025年前九个月亏损2926万元，三年累计亏损达9.09亿元。2026年1月业绩预告显示，公司预计2025年全年将继续录得净亏损，主要由于新投产测试实验室折旧费用增加及应收款项回收困难。
| 指标 | 2023年（人民币千元） | 2024年（人民币千元） | 2025年9月30日（人民币千元） | 2024年变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 期内亏损 | (15,910) | (45,753) | (29,256) | +188.2% |
| 净亏损率 | (4.5%) | (10.8%) | (7.6%) | +6.3ppt |
毛利率及变化：三年下滑17.8个百分点，2025年仅剩21.7%
公司整体毛利率呈持续下滑趋势，由2023年的39.5%降至2024年的26.7%，2025年前九个月进一步下滑至21.7%，三年累计下滑17.8个百分点。三大业务毛利率全面下滑，其中新能源汽车动力总成测试服务毛利率下降最为显著，从2023年的36.5%降至2025年前九个月的16.8%，下降19.7个百分点。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年前九个月 | 三年累计变动 |
|---|---|---|---|---|
| 整体毛利率 | 39.5% | 26.7% | 21.7% | -17.8ppt |
| 新能源测试服务 | 36.5% | 23.9% | 16.8% | -19.7ppt |
| 智能驾驶 | 53.2% | 15.7% | 26.3% | -26.9ppt |
| 测试设备 | 41.4% | 34.1% | 27.0% | -14.4ppt |
净利率及变化：净亏损率一度扩大至10.8%
受毛利率下滑及费用增加影响，公司净亏损率在2024年达到10.8%的峰值，2025年前九个月略微收窄至7.6%，但仍处于较高水平。公司解释称，亏损主要因业务处于扩张期，固定成本上升，尤其是新实验室折旧费用增加，而新增产能利用率不足导致收益确认存在滞后。
营业收入构成及变化：业务结构持续优化
公司收入结构呈现“一升一降”特征：智能驾驶业务占比从2023年的3.3%大幅提升至2025年前九个月的19.1%；动力总成智能测试设备业务占比则从50.3%下降至29.0%；新能源汽车动力总成测试服务保持稳定，比例维持在46.2%-58.3%之间。
| 业务板块 | 2023年收入（人民币千元） | 2024年收入（人民币千元） | 2025年九个月收入（人民币千元） | 2023年占比 | 2024年占比 | 2025年九个月占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 新能源测试服务 | 162,535 | 232,085 | 197,561 | 46.2% | 54.8% | 51.1% |
| 智能驾驶 | 11,786 | 39,435 | 73,712 | 3.4% | 9.3% | 19.1% |
| 测试设备 | 176,852 | 150,541 | 112,176 | 50.3% | 35.6% | 29.0% |
| 其他 | 647 | 1,374 | 3,045 | 0.2% | 0.3% | 0.8% |
| 总计 | 351,820 | 423,435 | 386,494 | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
客户及客户集中度：前五大客户贡献超三成收入
公司客户集中度较高，2023年、2024年及2025年前九个月，前五大客户产生的收益分别占总收益的33.9%、34.3%及35.4%。最大客户贡献收入分别为12.2%、7.8%及8.9%。客户主要包括国内外知名整车厂及汽车零部件制造商，且与超过20家国内外整车厂建立交易关系。
供应商及供应商集中度：前五大供应商采购占比超三成
公司对供应商亦存在一定依赖，2023年、2024年及2025年前九个月，向五大供应商的采购金额分别占总采购额的33.7%、24.3%及32.3%。最大供应商采购金额占比分别为10.7%、5.9%及11.6%。主要采购电气组件、机械组件及外包加工件。
实控人及主要股东：励寅持股21.05%为单一最大股东
截至最新实际可行日期，公司创始人、董事长兼总经理励寅直接持有1784.45万股A股，占注册资本约21.05%，为公司单一最大股东。非执行董事申洪淳持股6.01%，执行董事潘旻持股0.68%，其他A股股东合计持股72.26%。
核心管理层：平均行业经验超24年，存在监管处罚记录
公司管理团队由创始人励寅领导，团队成员平均拥有超过24年行业经验。值得注意的是，2024年7月，励寅、潘旻及沈晓枫三名董事因2023年度业绩预告不准确，收到上海证券交易所纪律处分决定书及中国证监会上海监管局警示函。独立非执行董事查胤群亦因在睿智医药任职期间的会计处理问题收到监管警示函。
风险因素：六大财务风险需警惕
持续亏损风险：连续三年净亏损累计9.09亿元
公司已连续三年录得净亏损，2023年亏损1591万元，2024年亏损4575万元，2025年前九个月亏损2926万元，累计亏损达9.09亿元。2025年全年业绩预告显示将继续亏损，未来盈利能力存在重大不确定性。
流动性风险：流动比率0.9，现金储备持续减少64.6%
2024年末流动负债净额1.41亿元，2025年9月末虽降至0.75亿元，但流动比率仅0.9，速动比率0.8，短期偿债压力较大。现金及现金等价物从2023年的1.72亿元持续下降至2025年9月的0.61亿元，减少64.6%。短期借款则从4.87亿元增至7.12亿元，增幅46.2%。
| 指标 | 2023年12月31日（人民币千元） | 2024年12月31日（人民币千元） | 2025年9月30日（人民币千元） |
|---|---|---|---|
| 流动资产 | 745,568 | 743,999 | 874,403 |
| 流动负债 | 690,126 | 885,267 | 949,846 |
| 流动比率 | 1.1 | 0.8 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.7 | 0.8 |
| 现金及现金等价物 | 171,547 | 87,105 | 60,643 |
| 短期借款 | 486,650 | 644,328 | 712,315 |
毛利率下滑风险：核心业务毛利率近乎腰斩
整体毛利率三年下滑17.8个百分点，核心业务新能源汽车测试服务毛利率从2023年的36.5%降至2025年前九个月的16.8%，下降19.7个百分点，近乎腰斩。行业竞争加剧及固定成本上升可能进一步压缩利润空间。
应收账款回收风险：5.38亿应收款周转天数419天
2025年9月末应收账款及票据达5.38亿元，平均应收账款周转天数419天，远高于行业平均水平。其中一年以上应收账款达2.59亿元，占总额的38.5%，三年以上应收账款高达4955万元，存在重大减值风险。
| 账龄 | 2025年9月30日（人民币千元） | 占总额比例 |
|---|---|---|
| 一年以内 | 412,678 | 61.5% |
| 一至两年 | 174,142 | 25.9% |
| 两至三年 | 35,253 | 5.2% |
| 三年以上 | 49,551 | 7.4% |
| 总计 | 671,624 | 100.0% |
| 减值拨备 | (97,939) | – |
| 净值 | 573,685 | – |
研发投入效益不明风险：9.23亿研发费用未转化为盈利
2023-2024年研发费用合计9.23亿元，但未能转化为盈利。尽管智能驾驶业务收入快速增长，但该业务毛利率波动较大，2024年曾一度降至15.7%，研发投入的商业化前景存在重大不确定性。
客户集中度风险：前五大客户贡献超三成收入
前五大客户贡献收入比例连续三年超过33%，2025年前九个月达到35.4%。主要客户财务状况恶化或业务调整可能对公司经营业绩产生重大不利影响。
财务挑战：扩张与盈利难题待解
公司面临的核心财务挑战在于如何平衡业务扩张与盈利能力提升。一方面，为把握新能源汽车及智能驾驶市场机遇，公司需持续投入研发并扩大产能；另一方面，固定成本上升、行业竞争加剧及客户付款周期延长等因素持续压缩利润空间。此次H股IPO募集资金拟用于高精度定位技术研发、多传感器融合技术平台建设等，若能顺利实施或有助于改善长期盈利能力，但短期内难以扭转亏损局面。
投资者需密切关注公司毛利率变化、应收账款回收情况及研发投入转化效率，谨慎评估其持续经营能力及投资价值。
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